（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳、阮雯）
1专注于糖尿病慢病管理领域专家
三诺生物成立于年，是一家利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品的高新技术企业，于年3月在创业板上市，专注于推动糖尿病及慢病健康事业的发展，经过十余年的发展已成为国产血糖监测领域龙头，销售额位列国产血糖仪第一，拥有超过万用户，血糖仪产品覆盖超过12万家药店，遍布全球个国家和地区，在糖尿病及相关慢病检测领域已成为全球领先的企业。公司践行从“中国血糖仪普及推动者”到“全球糖尿病监测专家”目标转型，最终实现“糖尿病慢病健康管理专家”的战略。年公司并购PTS实现了从血糖监测系统提供商向慢性疾病即时检测（POCT）产品的提供商和服务商的转变。通过多年的努力发展，公司主营产品从单一的血糖仪及试条，到覆盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸等多项糖尿病指标监测的完备生产线，再到积极打造的“硬件+软件+服务”一体化模式，公司始终致力于为糖尿病等慢性疾病患者提供优质的产品和服务。
公司产品主要分为家用血糖仪、医用血糖仪、独立品牌线产品以及慢性病及时检测POCT产品线。1）血糖仪系列产品丰富，公司主要的家用血糖仪产品为金系列、安准系列、安稳系列，医用血糖仪则包括金准和金智两大系列产品。2）POCT产品线是基于糖尿病相关领域，通过并购美国PTS公司开拓POCT检测项目范围，涉及到血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等检测项目。
公司总收入持续上涨，净利润整体表现转好。年公司总收入23.6亿元，同比增长17.2%，-的复合增长率为23%，H1收入同比增长14%。H1净利润同比增长76%，主要系主营业务持续增长及海外子公司扭亏以及子公司PTS获得诉讼赔偿款。
净利率和毛利率有所下降，三费率保持稳定。年公司的销售费用率增加主要系广告宣传费、人员薪酬及差旅费增加所致；管理费用率增加主要系股份支付费用和人员薪酬增加所致；研发费用率高系公司加大了研发投入。公司经营活动现金流量快速增长。年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到0.6亿元，同比增长29%。
血糖测试仪为公司主要收入来源，年血糖检测试仪收入为18.4亿元，占比78%，血脂检测系统收入为1.9亿元，占比8%，糖化血红蛋白检测系统收入为1.3亿元，占比5%，其他产品收入占比仅有9%。年血糖测试仪毛利达12.1亿元，毛利率为65.7%，同比下降4.5pp，-年血糖测试仪毛利率为65-70%，维持高水平。图7：公司年主营业务收入情况图8：公司年
公司实际控制人为李少波，股权结构基本稳定。三诺生物的主要子公司为三诺健康管理有限公司，旗下拥有美国子公司PTS，深圳市心诺健康产业投资有限公司持有美国公司Trividia%的股权。
主要海外子公司收入实现稳定快速增长，净利润水平仍有提升空间。三诺健康管理公司下面全资子公司PTS年的收入为7.06亿元，净利润为0.21万元。深圳心诺健康产品投资有限公司持有Trividia%的股权，年深圳心诺健康产品投资有限公司实现收入9.98亿元，净利润-1.94亿元。
2糖尿病及相关慢病检测市场需求快速增长
2.1基数大、未确诊率高，糖尿病患者持续增长
人口老龄化与生活方式变化带来我国糖尿病患者呈现快速增长趋势。根据年版《中国2型糖尿病防治指南》中数据显示，我国成人糖尿病患病率为10.9%，而年患病率仅为0.67%。根据IDF全球糖尿病地图（第9版），年中国糖尿病患者总人数约为1.19亿人，位居全球第一，预计到年中国糖尿病患病人群数量将达到1.43亿人，年复合增长4.2%。年1型糖尿病患者人数约为万人，预计到年患者人数将达到万人，年度复合增长率为9%；年2型糖尿病患者人数约为0.74亿人，预计到年患者人数将达到1.36亿人，年度复合增长率为4.2%；年妊娠糖尿病患者人数约为万人，预计到年患者人数将达到万人，年度复合增长率为0.9%。
中国糖尿病控制水平低，未诊断率水平较高。由于许多糖尿病患者没有明显的症状，所以存在大量的未诊断患者。我国的糖尿病防控工作还存在很大的提升空间，糖尿病未诊断率高达51.7%，远远高于发达国家（美国12.5%、欧洲35.7%），也高于世界平均水平（44.7%）。同时，我国糖尿病患者的知晓率、治疗率和控制率情况也不容乐观。美国全国健康及营养调查（NHANES）数据显示，年美国糖尿病患者知晓率为72.2%，控制率为63.7%，我国糖尿病患者知晓率仅为36.5%，控制率也仅为49.2%。庞大的未确诊患者，带来相关检测市场庞大需求。
全球糖尿病患者人数快速增长，糖尿病监测医疗器械市场稳定增长。据IDF统计，年全球糖尿病患病人数约为4.9亿人。预计到年，全球糖尿病患者人数将达到6.1亿人。其中2型糖尿病为主要发病类型。年2型糖尿病患者人数约为4.4亿人，占比91.2%。预计年全球2型糖尿病患者人数将达5.5亿人，糖尿病监测医疗器械市场需求旺盛。全球糖尿病监测医疗器械市场从年的亿元增至年的亿元。预计未来将稳定保持10%左右的年复合增长率，到年市场规模达亿元，增长空间广阔。
2.2我国糖尿病监测医疗器械市场空间大
我国糖尿病监测医疗器械市场快速成长。我国年糖尿病患者人数约为万人，而我国糖尿病监测医疗器械市场规模仅为33亿元；年，我国糖尿病患者人数约1.16亿人，我国糖尿病监测医疗器械市场规模为85亿元。预计年我国糖尿病监测医疗器械市场规模可达亿元。
全球糖尿病监测医疗器械市场从年的亿元增至年的亿元。预计未来将稳定保持10%左右的年复合增长率，到年市场规模达亿元，增长空间广阔。
2.3血糖仪更新换代频率加快
年拜尔发明了第一代水洗式血糖仪，名为Dextrostix，开创了血糖仪的先河。在将近60年的发展历程中，血糖仪一共经历了六个发展阶段分别是：第一代水洗式血糖仪、第二代擦血式血糖仪、第三代比色法血糖仪、第四代电化学法血糖仪、第五代多部位微量采血血糖仪、新一代的动态连续血糖仪和无创血糖仪。从技术路线来看，前三代都采用了光反射法实现血糖浓度测定，第四代和第五代采用了电化学法，血糖仪逐渐朝着更小体积、使用更便捷、采血量更少、读数更加精准、大数据储存的技术去发展。目前市场主流的几种血糖仪分为：微量血血糖仪、动态连续血糖仪、无创血糖仪。
1）微量血血糖仪目前市场技术较为成熟，是全球最普遍的自我血糖监测手段（self-monitoringofbloodgluocose，SMBG）。据年统计，中国血糖仪注册证获批企业88家，其中具有一定规模的十几家，销售额超1亿的4家，销售额超10亿的只有三诺1家。2）动态连续血糖仪（CGMs）是指通过葡萄糖感应器监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的监测技术。CGMs技术首次出现于年，年全球第一款CGMs产品Dex